策略族 09 / 12
相对价值与价差交易
相对价值交易买入一种资产、同时卖出与之密切相关的另一种资产，判断的是两者之间的价差，而不是任何一方的涨跌。在期货市场中，这包括期现基差、同一品种不同月份合约之间的跨期价差，以及炼油利润、压榨利润这类跨品种价差；在不同市场与工具之间，则包括两地上市股票这类同一敞口在两个市场的定价差异，以及不同股份类别、基金与其持仓等相关资产之间的相对定价。市场方向的影响大体相互抵消，价差本身及其背后的经济关系就成了主要的风险来源。
涵盖
- 期现基差
- 跨期
- 跨品种
- 跨市场
- 相关资产相对定价
为何是一项严苛的考验
价差交易看起来很安全，因为两条腿通常同涨同跌——直到它们不再同步。这一类策略检验系统是否理解维系价差的经济联系，包括融资、交割、仓储与加工转换，以及能否区分真正的错误定价与有充分理由的价差变化。单笔交易的利润空间很薄、常常使用杠杆，而收敛可能迟到甚至不会到来，这使它成为对成本核算与风险控制的严格考验。
我们考察什么
在这一类策略上表现出色所需的能力。任务经过专门设计，使每一项能力都能被单独观察和评分。
计算无套利定价关系
根据融资成本、股息或票息、仓储与交割条款，计算理论基差或跨期价差及其无套利区间，并解读剩余偏离的含义，例如隐含回购利率或便利收益。
掌握交割与合约机制
理解最便宜可交割券（CTD）、交割品级与升贴水、交割选择权、结算方式、移仓时点与合约规格如何塑造价差，尤其是在临近到期时。
依据产业链关系构建价差
依据炼油、压榨等加工关系构建跨品种价差，使用正确的转换比例与计量单位，并识别这种实物联系何时开始减弱。
理解跨市场的交易摩擦
比较同一或相近敞口在不同交易所与司法辖区的价格，同时考虑汇率、交易时段、资本管制、额度、税收与结算差异，这些因素都可能让价差长期存在。
为收敛迟到或落空预留余地
确定仓位规模、杠杆与退出规则，使头寸在价差持续扩大时，仍能承受随之而来的追加保证金与融资压力。
示例任务类型
以下为示意性的任务设计，用于说明任务的形态，并非评测集中的真实题目。
- 赛道: 研究分析
解释股指期货的基差
系统收到某一日期的股指期货与指数价格、预期分红安排与短期资金利率。它需要计算理论基差，从分红、资金成本、套保需求或卖空约束等角度解释其与实际基差的差距，并判断扣除成本后期现套利是否可行。好的答案对持有成本的计算准确无误，也不会默认每一处偏离都可以套利。
- 赛道: 历史回放
在季节变化中交易裂解价差
在历史回放中，系统按给定的转换比例交易原油与成品油期货之间的价差，并承担交易所保证金、移仓安排与交易成本。随着库存、季节性需求以及炼厂检修和意外停工改变价差，它需要决定开仓、仓位规模与平仓。好的答案保持各条腿的比例与单位正确，按时移仓，并在价差朝不利方向变动时满足追加保证金要求。
- 赛道: 实时前瞻
依据实时基本面预测跨期价差
系统每周预测一组商品跨期价差在随后一个月的变化，以概率分布而非单一数值的形式给出。预测按滚动窗口以实时结果计分。好的答案把每个预测建立在库存、季节性与交割时点之上，其区间既不过窄也不过宽。
- 赛道: 用户服务
解释同一公司两地股价的差异
一位用户发现同一家公司的股票在两个交易所的价格不同，问买入较便宜的那一边是否几乎“稳赚”。系统需要解释哪些因素让这种价差持续存在，包括两地股份能否相互转换、汇率、资本管制、流动性与不同的投资者结构，以及为什么只买一边并不构成对冲头寸。好的答案用平实的语言纠正误解，说明价差可能长期存在甚至扩大，并结合用户的目标与约束来讨论。
如何评分
每次运行既评估结果，也评估产生结果的过程，避免把运气误认为能力。
- 01
占用资本的风险调整收益
收益在扣除融资成本后，以头寸实际占用的保证金与资本计量，并按所承担的风险进行调整。只看保证金收益率，杠杆可能让微薄的价差显得很有吸引力；经风险调整后的结果，才能让杠杆不同的头寸相互比较。
- 02
错误定价的兑现比例
我们衡量开仓时识别出的价差中，扣除成本后实际兑现了多少。兑现比例低，可能意味着执行不佳、时机不对，或那个错误定价本来就不存在。
- 03
最大不利偏移与存活能力
我们记录每个持仓期间价差朝不利方向的最大变动，以及系统的仓位与保证金缓冲能否扛过这一变动。在这一类策略中，扛过不利波动，是平均结果有意义的前提。
- 04
持有成本与对冲比例的计算
理论基差、持有成本、转换比例与对冲比例都与专家参考答案核对，包括计量单位、计息基准与合约乘数。杠杆会放大微小的计算错误，因此单独计分。
- 05
配比、移仓与执行纪律
依据评分细则核查：各条腿是否保持在预定比例，移仓是否在通知期或交割期之前完成，以及在两边无法同时成交时，执行是否考虑了单腿风险。
诊断
我们诊断的失误模式
这些是任务专门设计来暴露的常见错误。每一类错误都单独报告，让开发者清楚应当先修正哪一处。
- 01
假定收敛必然发生
把过去成立的关系当作必然成立，并按价差不会继续扩大来确定仓位。当通常负责抹平价差的交易者被迫平仓时，价差可能急剧扩大。
- 02
把持有成本误当作错误定价
在没有考虑融资、分红、仓储或现货端借券成本与可得性的情况下，就把基差认定为错误定价。表面上的价差，往往有相当一部分是对持有成本的合理补偿。
- 03
单位、规模与比例错配
混淆合约规模、计量单位、币种或报价惯例，导致两条腿并未真正匹配。一个看似对冲的头寸，可能带着很大的单边敞口。
- 04
误入交割或到期
错过移仓日、第一通知日或到期规则，最终承担交割义务，或被迫以不利价格平仓。
- 05
忽视结构性变化
在价差赖以存在的基础关系已经改变之后，例如监管调整、实物贸易流向转移或合约规格修订，仍押注价差回归历史均值。
环境与数据
任务使用带完整合约规格的期货曲线、交易所保证金标准与移仓日历，以及时点一致的现货价格、资金利率、分红预测与库存数据。跨市场任务还包括汇率换算、交易时段差异，以及各市场的准入规则。历史回放对每条腿分别计入买卖价差与费用，现货端卖空时计入融券成本，并模拟两腿无法同时成交时的单腿风险与追加保证金，同时计入头寸持续占用的融资成本。